Terwijl de S&P-500 (SPY) heeft de afgelopen maand een pak slaag gekregen, waardoor de index 18% van zijn hoogste punt verwijderd is, de toegebrachte schade is bescheiden in vergelijking met de shellacking die we hebben gezien in de Goudmijnindex (GDX).
Niet alleen is de daling van de GDX het dubbele van die van de S&P-500, maar de meest recente daling is een van de ergste in een decennium in termen van snelheid. Dit komt omdat de GDX afgelopen vrijdag met 44% daalde in slechts 95 handelsdagen, wat zich vertaalt naar een daling op jaarbasis van 79%.
Ik geloof dat dit de voorwaarden heeft geschapen voor een gewelddadige rally naar boven, vooral met sentiment voor: goud (GLD) zit op het laagste niveau in 18 maanden, aangezien de meeste investeerders het metaal ook hebben opgegeven.
In deze update kijken we naar twee hoogwaardige miners die met het spreekwoordelijke badwater zijn weggegooid:
Agnico Eagle-mijnen (AEM)
Agnico Eagle-mijnen (AEM) is de op twee na grootste goudproducent ter wereld en ligt op schema om in 2022 ongeveer 3,3 miljoen ounces goud te produceren uit meer dan tien mijnen wereldwijd.
De belangrijkste onderscheidende factor voor het bedrijf ten opzichte van zijn concurrenten is dat het opereert vanuit enkele van de veiligste jurisdicties wereldwijd (Canada, Australië, Finland) en een margeprofiel heeft waardoor de meeste producenten gaan kwijlen.
De andere grote onderscheidende factor die niet kan worden overschat, is echter de ontwikkelingspijplijn van het bedrijf en het vermogen om de productie uit bestaande mijnen te laten groeien. Dit is een groot probleem in een inflatoire omgeving, en het zou me niet verbazen als AEM de productie zou verhogen tot 4,1 miljoen ounces in 2029.
Dit lijkt misschien niet belangrijk voor investeerders die niet bekend zijn met de sector, maar als het gaat om producenten van miljoenen ounces, is zelfs het vasthouden aan de productie een prestatie, aangezien de kwaliteit in de meeste mijnen achteruitgaat.
Even belangrijk is dat AEM onlangs de krachten heeft gebundeld met een andere grote producent in een fusie van gelijken, die naar verwachting een voordeel van $ 40/oz of meer zal opleveren door synergieën. Dus hoewel veel producenten moeite hebben om de marges vast te houden, zou AEM zijn kosten eigenlijk jaar op jaar moeten zien dalen ($ 975 / oz versus $ 1.010 / oz).
Ondanks deze belangrijke onderscheidende factor en het feit dat het meer gediversifieerd is na het toevoegen van drie nieuwe mijnen na de fusie, wordt het aandeel verhandeld tegen amper de helft van zijn historische cashflow-multiple. Vanaf deze week zit AEM zelfs op 7,3x cashflow in FY2023 (15-jaarsgemiddelde: 13,7x).
Gezien deze grote korting op de reële waarde, zie ik AEM als een zeldzame mix van groei en waarde.
Osisko Gold Royalty’s (OR)
Hoewel Agnico Eagle goedkoop is en een van de aantrekkelijkst geprijsde namen, vooral gezien het feit dat beleggers worden betaald om te wachten (~ 3,9% dividendrendement), is één small-cap goudnaam even verkeerd geprijsd, zo niet meer verkeerd geprijsd. Dit aandeel is Osisko Gold Royalty’s (OR)een royalty-/streamingbedrijf met een marktkapitalisatie van $ 1,8BB.
Voor degenen die niet bekend zijn, zijn royalty-/streamingbedrijven een manier met veel minder risico om blootstelling aan edele metalen te krijgen, aangezien ze projecten en mijnen vooraf financieren en een deel van de verkoop van het actief gedurende de levensduur van de mijn incasseren. Het resultaat is dat ze, in tegenstelling tot producenten, inflatiebestendig zijn en niet onderhevig zijn aan stijgende arbeidskosten, materiaalkosten en energieprijzen.
In een sector met meerdere royalty-/streamingaandelen om uit te kiezen, onderscheidt Osisko Gold Royalties zich om verschillende redenen.
De eerste is dat het bedrijf het #2-groeiprofiel in de sector heeft en verwacht dat de jaarlijkse toerekenbare productie zal groeien van 80.000 goudequivalent ounces [GEOs] in FY2021 tot 135.000 GEO’s in FY2026. Dit betekent dat zelfs als de goud- en zilverprijzen zijwaarts gaan naar $1.750/oz, de omzet zal stijgen van $160 MM in FY2021 tot $236 MM in FY2026, een samengestelde jaarlijkse omzetgroei van 8,1%. Als de goudprijs terugkeert naar zijn hoogste punt, springt dit groeipercentage naar 11,5%, waarmee OR een van de hoogste groeipercentages in de hele sector wordt.
De andere belangrijke onderscheidende factor voor het bedrijf is dat de royalty’s/stromen zich in enkele van de veiligste rechtsgebieden ter wereld bevinden, wat betekent dat het niet onderhevig is aan repatriëringsrisico’s in Kirgizië, geweld in Mali en Burkina Faso, en een verschuiving naar een meer links beleid in Zuid-Amerika . Dit maakt de groei van het bedrijf veel lager risico en laat investeerders ‘s nachts goed slapen met het comfort dat de mijnen waarop het royalty’s heeft, in productie zullen blijven zonder negatieve verrassingen.
Ondanks dit robuuste groeiprofiel met een omzet CAGR van 8,1% tegen conservatieve goudprijzen, en ervan uitgaande dat het bedrijf de komende vier jaar geen aanvullende deals sluit over het produceren van activa, OF handelt met een enorme korting ten opzichte van zijn vergelijkbare groep.
Dit blijkt uit het feit dat OR wordt gewaardeerd op slechts 0,80x P/NIW en minder dan 10x kasstroomramingen voor FY2024 of ~8x kasstroom na aftrek van de beleggingsportefeuille. Het huidige waarderingscijfer ligt 50% onder het historische gemiddelde van meer dan ~20x cashflow en 1,60x P/NAV of hoger voor de grotere royalty’s/streamers.
Naarmate nieuwe activa online komen en de productie groeit van bestaande activa, zie ik het potentieel voor een aanzienlijke herwaardering tot meer dan $ 18,00 per aandeel.
Om samen te vatten, ik beschouw het aandeel als een koopje van minder dan $ 10,00 per aandeel, en ik geloof dat de huidige waardering kan worden gerechtvaardigd door slechts de zes grootste royalty-/streamingactiva (Malartic, Eagle, Mantos, Windfall, Island, Renard) en zijn beleggingsportefeuille , laat staan de meer dan 100+ andere royalty-/streamingactiva waarvoor het geen krediet krijgt in een markt waar de fundamentals uit het raam zijn verdwenen.
Deze kansen leiden echter tot gedwongen verkoop van de beste namen, en OR en AEM worden praktisch weggegeven vanwege moedeloosheid in de hele sector. Daarom zie ik deze correctie in beide namen als een koopkans.
Openbaarmaking: ik ben lang OF, AEM
Taylor Dart
INO.com-bijdrager
Disclaimer: Dit artikel is de mening van de bijdrager zelf. Taylor Dart is geen geregistreerd beleggingsadviseur of financieel planner. Dit schrijven is alleen voor informatieve doeleinden. Het vormt geen aanbod om te verkopen, een verzoek om te kopen of een aanbeveling met betrekking tot een effectentransactie. De informatie in dit schrijven mag niet worden opgevat als financieel of beleggingsadvies over welk onderwerp dan ook. Taylor Dart wijst uitdrukkelijk alle aansprakelijkheid af met betrekking tot acties die worden ondernomen op basis van enige of alle informatie in dit schrijven. Gezien de volatiliteit in de edelmetaalsector, is het bepalen van de positie van cruciaal belang, dus bij het kopen van small-cap edelmetaalaandelen moeten de posities worden beperkt tot 5% of minder van iemands portefeuille.
